摘要：國內(nèi)資本市場上缺乏優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)群，從國內(nèi)政策意圖上講，肯定是鼓勵作為新經(jīng)濟(jì)代表的優(yōu)秀網(wǎng)絡(luò)公司回歸A股市場的。我們相信，在香港H股回歸之后，將是香港紅籌股的回歸，到那時，海外注冊但具有紅籌模式的網(wǎng)絡(luò)股回歸也將擺上議事日程，畢竟我國資本市場的國際化是必然趨勢。

　　-本報記者 陳勛燕

　　2007年，中國股市迎來了一輪“H股回歸熱”。在中國股市形勢向好、H股回歸提速背景下，作為新經(jīng)濟(jì)代表的優(yōu)秀網(wǎng)絡(luò)公司何時回歸A股市場引起了業(yè)界的極大關(guān)注。為此，記者就海外網(wǎng)絡(luò)股回歸A股市場的相關(guān)問題采訪了國信證券的張貞卓博士。

　　記者：在中國股市形勢大好的情況下，為什么未見海外網(wǎng)絡(luò)股有回歸A股市場的跡象？

　　張貞卓：在資本市場上，目前，國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)公司在A股市場直接IPO上市應(yīng)該沒有問題。2006年12月15日，A股第一支純正的網(wǎng)絡(luò)股網(wǎng)盛科技實現(xiàn)了IPO上市，而海外網(wǎng)絡(luò)股回歸則可能需要等待一段時間。當(dāng)初，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市時就存在些灰色地帶，至少國家當(dāng)時是不積極鼓勵的，最多只是得到某種程度的默認(rèn)。而現(xiàn)在中國互聯(lián)網(wǎng)在網(wǎng)絡(luò)規(guī)模和網(wǎng)民數(shù)量上均居世界前列，國內(nèi)資本市場上又缺乏優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)群，從國內(nèi)政策意圖上講，肯定是鼓勵作為新經(jīng)濟(jì)代表的優(yōu)秀網(wǎng)絡(luò)公司回歸A股市場的。只是這些網(wǎng)絡(luò)公司雖然主要業(yè)務(wù)在國內(nèi)，但屬于海外注冊的外資公司，目前此類公司返回A股上市在相關(guān)法規(guī)上存在一些分歧，需要時間去解決。

　　目前國內(nèi)資本市場的主要任務(wù)是，盡快完成以國有資本為主導(dǎo)的、代表國民經(jīng)濟(jì)實力的大型公司(如現(xiàn)在香港上市的H股、紅籌股)回歸A股市場，以改善國內(nèi)的資本市場結(jié)構(gòu)和質(zhì)量，從整體上提高A股市場的

競爭力和影響力，并為股指期貨的平穩(wěn)推出、減少市場劇烈波動打下良好的基礎(chǔ)。

　　我們相信，在香港H股回歸之后，將是香港紅籌股的回歸，到那時，海外注冊但具有紅籌模式的網(wǎng)絡(luò)股回歸也將擺上議事日程，畢竟我國資本市場的國際化是必然趨勢。

　　記者：今年以來，諸多海外上市公司如建行等紛紛回歸或計劃回歸A股市場，那么當(dāng)前是否是海外網(wǎng)絡(luò)股回歸A股市場的最佳時機(jī)？

　　張貞卓：在股改成功、經(jīng)濟(jì)向上及流動性過剩等多種因素綜合作用下，A股市場迎來了“黃金歲月”，一級市場融資金額和二級市場的A股指數(shù)均屢創(chuàng)新高。無疑，2006年年底，網(wǎng)盛科技在A股市場的IPO上市是趕上了好時候。與以前受市場上追捧的上海梅林、廈門信達(dá)、海虹控股、綜藝股份等互聯(lián)網(wǎng)概念股相比，網(wǎng)盛科技是最為純正的B2B網(wǎng)絡(luò)公司。但與收入達(dá)上億美元規(guī)模的百度、攜程和盛大相比，2006年網(wǎng)盛的收入不足1000萬美元，凈利潤僅為361萬美元(不足3000萬元人民幣，也不足百度凈利潤的十分之一、盛大凈利潤的十八分之一)，還屬于中小企業(yè)，適合在深圳

證券交易所的中小企業(yè)板IPO上市。對國內(nèi)主流的網(wǎng)絡(luò)公司而言，如果定位在中小企業(yè)板IPO上市的話，可能就不合適了。比如，目前百度公司的海外市值已突破百億美元大關(guān)，盡管目前中小企業(yè)板中的蘇寧電器的總市值也過百億美元，但較2004年上市初已增長了40多倍，股本也擴(kuò)張了13倍左右，現(xiàn)在顯然已不是中小企業(yè)了。

　　另一方面，現(xiàn)階段主板IPO實際上是指大中盤股在上海證券交易所上市。上面已談到，資本市場現(xiàn)階段的主要任務(wù)是，盡快完成以國有資本為主導(dǎo)的、代表國民經(jīng)濟(jì)實力的大型公司回歸A股市場以改善國內(nèi)的資本市場結(jié)構(gòu)和質(zhì)量，比如，年初的中國人壽、中國平安及最近的建設(shè)銀行、中海油服、中國神華、中石油等大盤股的回歸。前不久，證監(jiān)會向部分券商下發(fā)了《境外中資控股上市公司在境內(nèi)首次公開發(fā)行股票試點辦法(草案)》，進(jìn)一步明確了紅籌股回歸A股的相關(guān)規(guī)定。如果說允許境外投資者通過QFII和戰(zhàn)略投資方式進(jìn)入境內(nèi)上市公司是我國資本市場的單向開放，那么，紅籌公司直接回歸A股市場則是允許境外企業(yè)通過我國A股市場籌集資本，實現(xiàn)我國資本市場雙向開放的重要一步。隨著A股市場的國際化趨勢，今后像sohu、sina、盛大、百度、攜程等海外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)回歸將會增強(qiáng)國內(nèi)資本市場新經(jīng)濟(jì)時代的特征，并滿足投資者對網(wǎng)絡(luò)股的投資意愿。

　　記者：海外網(wǎng)絡(luò)股回歸A股市場將面臨哪些機(jī)遇與挑戰(zhàn)？回歸A股市場對其海外資本市場會否產(chǎn)生影響？

　　張貞卓：過去，“商業(yè)模式＋風(fēng)險投資＋海外上市”的發(fā)展路徑實現(xiàn)了國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的快速擴(kuò)張，曾得到海外投資者的熱烈追捧。在經(jīng)歷行業(yè)調(diào)整期之后，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的增長潛力和影響力不斷上升，創(chuàng)新業(yè)務(wù)涉及短信、游戲、廣告、搜索、旅行、人力資源、證券服務(wù)等眾多應(yīng)用領(lǐng)域。今后，如果海外上市的國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)公司回歸A股市場，相信也會得到國內(nèi)投資者的歡迎，因為本地的投資者比海外投資者更了解本地的網(wǎng)絡(luò)文化及本地網(wǎng)絡(luò)公司的發(fā)展?jié)摿�，其中，很多個人投資者可能還是這些公司網(wǎng)站的忠實用戶，具有“股東＋客戶”的雙重身份。由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的一個重要特點是具有“眼球經(jīng)濟(jì)”效應(yīng)，回歸后，公司品牌會得到進(jìn)一步提升，同時，在資本的支持下，面對廣闊的用戶市場和業(yè)務(wù)空間，回歸的網(wǎng)絡(luò)公司可以加大技術(shù)創(chuàng)新投入和企業(yè)并購的力度，以獲得優(yōu)先成長的機(jī)遇。

　　我們也應(yīng)看到，在行業(yè)層面上，目前國家對網(wǎng)絡(luò)信息安全、行業(yè)自律及網(wǎng)絡(luò)管理提出了很高的要求，網(wǎng)絡(luò)上還存在欺詐、

病毒、垃圾等情況，這不僅損害著互聯(lián)網(wǎng)的聲譽(yù)，也影響著行業(yè)的健康發(fā)展和政策的進(jìn)一步積極扶持力度。

　　至于對海外資本市場的影響，主要體現(xiàn)在股價的表現(xiàn)上。顯然，如果網(wǎng)絡(luò)公司回歸后能開展新項目、業(yè)績提升速度快于股本擴(kuò)張的速度，必然提升其在海外資本市場的股價空間。反之，容易引發(fā)海外投資者的快速拋售，尤其是回歸方案對海外投資者的利益有較大負(fù)面影響的話。這時，一味追求會計年度業(yè)績增長的“華爾街大棒綜合癥”在海外資本市場上會表現(xiàn)得更加充分，因為許多海外投資者對我國網(wǎng)絡(luò)公司的發(fā)展?jié)摿Σ⒉灰欢�能做到真實了解，多�?shù)只能通過財務(wù)數(shù)據(jù)來進(jìn)行投資決策。需要指出的是，網(wǎng)盛科技國內(nèi)上市當(dāng)日收盤曾給出131倍的市盈率，高股價說明投資者認(rèn)同網(wǎng)絡(luò)公司未來成長的價值。但如果網(wǎng)絡(luò)股回歸后股價被炒得過高，背離了企業(yè)的價值，不僅會給有責(zé)任感的企業(yè)管理層帶來心理壓力，還會惡化后續(xù)網(wǎng)絡(luò)股上市的環(huán)境。因此，業(yè)績成長與高估值壓力可能也是網(wǎng)絡(luò)股回歸A股市場所面臨的挑戰(zhàn)因素吧。

　　記者：您對海外網(wǎng)絡(luò)股回歸A股市場有何建議？

　　張貞卓：首先，網(wǎng)絡(luò)公司回歸A股后，仍需要在扎根本土化運(yùn)營的基礎(chǔ)上，利用成本優(yōu)勢，積極借鑒海外成功的經(jīng)營模式，在中國龐大的市場背景下，不斷找到更多的創(chuàng)新模式，包括商業(yè)模式與技術(shù)創(chuàng)新。畢竟，國際化視野下的本土化經(jīng)營是國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)公司生存與發(fā)展的根基。

　　其次，網(wǎng)絡(luò)公司可以依靠企業(yè)內(nèi)生性增長，通過不斷做大企業(yè)市值，加上回歸后所募集到的資金優(yōu)勢，以并購手段對行業(yè)進(jìn)行整合(包括海外收購)，從而提升自身在行業(yè)中的競爭地位。

　　最后，需要注意的是，如果網(wǎng)絡(luò)公司回歸A股市場后，也患上了“華爾街大棒綜合癥”，為片面追求會計年度利潤的增長而簡單地復(fù)制以往的模式、簡單地增加產(chǎn)能，卻忽視了內(nèi)部管理能力的提升、忽視了產(chǎn)品創(chuàng)新的長期性、新業(yè)務(wù)模式的探索性。那么，這種被資本市場牽著鼻子走的被動行為是不利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的。畢竟互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是日新月異的新興產(chǎn)業(yè)，用戶價值是核心，用戶真正關(guān)心的是網(wǎng)絡(luò)公司如何提供高效能、高質(zhì)量的服務(wù)產(chǎn)品，而不是公司如何簡單地在網(wǎng)頁上疊加廣告以增加收入，更不會像投機(jī)客那樣時刻關(guān)注股價的波動。
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